Размышления о последствиях криптовалютной лихорадки. Эхо москвы о криптовалюте


Пара слов про биткоин — Блоги — Эхо Москвы, 26.12.2017

Пока в России обсуждают перипетии президентской кампании, спекулянты на финансовых рынках с особым интересом следят за перспективами так называемых «криптовалют», главная из которых –биткойн – в последние дни не слишком радовал инвесторов, снизившись почти на треть со своих рекордных значений. «Аналитики» среагировали стремительно: если 18 декабря Bloomberg рисовал перспективы подорожания биткойна до $1 млн. (правда, не прямо немедленно, а к 2028 году ), то уже 25 декабря Morgan Stanley утверждала, что более разумная его оценка стремится к нулю. Сразу скажу: я в такой мере не понимаю сущность этих новых «эфиров», что не могу и не хочу поддерживать ни ту, ни другую сторону, однако в то же время не могу не поделиться одним рассуждением, которого я пока по отношению к «криптовалютам» как-то не встречал.

Когда говорят о «стоимости» биткойна, приводят несколько аргументов. Говорится прежде всего о его якобы «редкости»: период основного прироста числа «монет» уже остался позади. Утверждается, что по мере развития «майнинга» основой цены биткойна станет стоимость той энергии, которая реально затрачивается на его «добычу». Есть и другие доводы. Пессимисты отвечают на это, что валюта до тех пор не оправдывает самого этого названия, пока не имеет широкого применения в расчётах – и пока такого не происходит, биткойн остаётся спекулятивным активом, вообще не имеющим какой бы то ни было внутренней ценности (в отличие, например, от бондов, акций, а также любых производных от них финансовых инструментов). Однако, повторю, вообще не обсуждается наиболее значимый, как мне кажется, момент.

Если уж об этой новой сущности говорят как о «криптовалюте», стоит вспомнить о природе денег (я не говорю о металлических деньгах, к которым вообще «вопросов нет»). А природа эта такова, что с их возникновения бумажные деньги являются долговыми расписками, и не более того. Расписками либо коммерческих, либо государственных банков. Что написано на долларовой купюре? «This note is a legal tender for all debts, public and private». Ключевых моментов два. Во-первых, «for all debts», и, во-вторых, последовательность слов «public and private». Иначе говоря: чтобы бумага стала деньгами, она должна приниматься для погашения долгов – но что намного важнее, прежде всего долгов государству, а уже потом частным лицам. Сегодня каждый человек в мире так или иначе что-то должен государствам – налоги, пошлины, пени, штрафы, и т.д. Выражая готовность принимать в оплату бумагу, государство превращает её в валюту. Собственно говоря, именно поэтому негосударственных денег пока так и не возникало. Более того – чем больше долгов номинировано в той или иной валюте, тем она… более устойчива. Почему в период кризиса 2008 г., который – напомню – начался в США, самым активным образом дорожала именно американская (!) валюта? Ответ прост: потому что в ней было сделано по всеми миру столько долгов, что банки и частные лица скупали её, чтобы иметь возможность погасить свои обязательства. Экономика США шла вниз, а доллар вверх.Почему рубль рухнул в 1998 и 2014 гг.? Прежде всего потому, что большая часть долга как российских компаний, так и государства была номинирована не в рублях (даже сейчас, когда мы давнео встали с колен и вообще чуть ли не витаем в облаках, более трети [!] платежей в российский бюджет – экспортные и импортные пошлины –устанавливаются [!] в долларовом и евро-эквиваленте).

Отсюда и возникает главный вопрос к «криптовалютам»: если они претендуют на то, чтобы быть currencies, есть ли хоть одна категория debts, в отношении которых они выступают гарантированным платёжным средством? И поскольку такой категории не существует, валютами я бы их называть не стал. Пока в мире не возникнет рынка долгов, которые номинированы в биткойнах и могут погашаться биткойнами – причём такого, чей объем сопоставим с объёмом оборачиваемых монет – перспективы туманны. В США совокупная денежная масса М2 лишь в 2,5 раза превышает сумму платежей в федеральный и региональные бюджеты (а сумма наличных долларов, «бродящих» и в Америке, и за её пределами, составляет не более 30% ежегодных доходов одного только федерального бюджета США). В отличие от правительств, «эмитенты» «криптовалют» не предъявляют (и не могут предъявить) на них никакого спроса – и это самое большое отличие их от реальных денежных средств.

Совершенно очевидно, что новая система предоставляет огромные возможности приватности и даёт шанс осуществлять проводки, которые не позволит провести ни одна банковская сеть. Несомненно, рынок «монет» представляет собой гигантское казино, и никто не может оценить степень людского безумия – и, соответственно, пределы роста котировок. Но, исходя из сказанного, ясно только одно: ни масштаб, ни направления колебаний курсов этого «нечто» оценить невозможно.

echo.msk.ru

Криптовалюты — Блоги — Эхо Москвы, 05.04.2016

Криптовалюты — это электронные деньги или цифровые активы, которые создаются частными компьютерными системами без контроля центральных банков. Самая известная криптовалюта на сегодняшний день — биткоин. Она стала популярной в 2009 году, хотя, согласно историческим источникам, идея создания электронной независимой валюты появилась гораздо раньше в среде программистов и хакеров. Создателем биткоина считают японского программиста Сатоши Накамото, но многие источники полагают, что это псевдоним или название группы людей.

Идея криптовалют родилась из-за разочарования в современных фиатных (фидуциарных) валютах, которые печатаются современными центральными банками. Сторонники идеи создания криптовалют указывают на то, что современные деньги не обеспечены реальными активами, как это было во время золотого стандарта. Создатели криптовалют популяризируют идею о том, что современные деньги могут потерять свою покупательную способность вследствие возможности неограниченного печатания фиатных денег центральными банками и последующей гиперинфляции.

Майнинг биткоинов

Создатели биткоина установили максимальный лимит его предложения в 21 миллион, за пределы которого компьютерная система не должна выходить. По аналогии с ограниченным предложением золота в мире такая компьютерная система должна сдерживать предложение этой валюты. Участники этой системы, как золотоискатели, ищут биткоины с помощью своих компьютеров. Их называют майнерами. В отличие от системы центральных банков, которые в рамках страны или валютного союза являются единственным центром эмиссии валюты, криптовалюты создаются по компьютерному алгоритму, который распространяется среди всех участников электронной системы. Система устроена так, что участники запускают алгоритм на своих компьютерах, который должен найти правильный код — «хеш». Те, кто нашел код, получают определенное количество биткоинов. Код ищут методом перебора. Система прозрачна, и если ваш компьютер нашел правильный код, то остальные участники могут проверить и признать, что вы добыли этот биткоин. Это исключает подделку биткоинов и укрепляет доверие участников системы в том, что касается подлинности биткоинов, при их последующем обмене на товары или услуги.

Центральные банки: задачи и функцииЦентральные банки: задачи и функции5 фактов о деятельности важнейшего финансового институтаУчастники системы майнинга биткоинов — это относительно узкий круг компьютерных энтузиастов, которые поверили в эту систему, подключили к ней компьютеры, запустили алгоритмы и стали получать биткоины. Целью создания данной системы было введение в оборот нового средства платежа, при помощи которого его обладатели смогут обменивать добытые ими биткоины на товары и услуги. Продавцы этих товаров и услуг согласны принимать биткоины к оплате, потому что уверены в том, что в будущем также смогут тратить полученные ими биткоины на другие товары и услуги. То есть изначально биткоины создавались как альтернативная валюта. Как и другие современные валюты, биткоин не обеспечен реальными активами, а основан на доверии сторон, принимающих его в качестве оплаты.

Важными привлекательными чертами системы криптовалют являются ее децентрализованность и прозрачность. Все, кто подключился к этой сети, являются ее равноценными участниками. Система полностью прозрачна. Если компьютер правильно угадал код, все остальные участники об этом информируются. Энтузиастам этой системы нравится, что все они являются ее равноправными участниками, знают алгоритм создания биткоинов и могут верифицировать биткоины, добытые другими участниками. Популярность майнинга биткоинов привела к созданию специализированных компьютеров, построенных для наиболее эффективного выполнения алгоритмов по поиску «хешей». Так как при интенсивных вычислениях компьютеры перегреваются и майнерам приходится тратиться на их охлаждение, многие майнеры стали размещать свои компьютеры в специальных помещениях, расположенных во льдах Исландии.

Биржи криптовалют

Следующим этапом в популяризации биткоинов стало создание бирж, на которых криптовалюты стали обмениваться на основные мировые валюты. Данные торговые площадки созданы по образцу электронных бирж, торгующих финансовыми активами, где участники выставляют заявки на покупку или продажу актива (в данном случае биткоина), указывают объем и цену, по которым они готовы осуществить транзакцию. Биржа является рынком, на котором участники предъявляют спрос и предложение на биткоины и определяют их справедливую цену в долларах, евро или рублях. Участником биржи может быть любой инвестор, готовый торговать биткоинами за общепризнанные мировые валюты. Это значительно расширяет количество людей, вовлеченных в оборот биткоинов. Теперь этой валютой обмениваются не только майнеры или компьютерные энтузиасты, связанные с ними. Параллельно с этим растет и число продавцов товаров и услуг, готовых принимать к оплате биткоины. Теперь они знают, что могут обменять полученные биткоины на другие валюты. Но вместе с этим создание бирж биткоинов принесло и ряд негативных моментов, которые могут представлять угрозу системе криптовалют, основанной на доверии.

В отличие от компьютерной системы майнинга биткоинов, созданных компьютерными энтузиастами, биржи биткоинов создаются предприимчивыми бизнесменами. Торги на этих биржах проходят по правилам их создателей, и переход прав собственности на биткоины также осуществляется ими. Все скандалы, связанные с криптовалютами, были вызваны манипуляциями на биржах, где биткоины продаются за деньги.

Другим негативным моментом появления бирж стала относительная деанонимизация участников системы. Так как раньше обмен биткоинов на товары и услуги не проходил через мировые платежные системы, плательщик биткоином мог быть спокоен за свою анонимность. При покупке биткоинов на бирже электронные транзакции проходят через мировые платежные системы, что позволяет отследить покупателя биткоинов и его последующие действия с ними. Люди, которые занимаются активным компьютерным программированием, часто очень щепетильны к анонимности их транзакций. Уменьшение анонимности системы снижает ее привлекательность в их глазах. Кроме того, популярность торговли биткоинами через биржу привлекает большое количество людей, торгующих ими для чистой спекуляции. Возможность купить биткоин за 1 доллар и продать его за 10 долларов создает риск появления финансового пузыря, схлопывание которого может сильно подорвать доверие ко всей системе криптовалют.

Легальность биткоина

В большинстве крупных стран, включая Россию, добывать биткоины не запрещено. Государство не препятствует майнингу — добыче биткоинов. Но, согласно законодательству России, все товары и услуги должны продаваться в рублях. То есть на территории России нельзя деноминировать товары и услуги в другой валюте. Продажа в биткоинах тоже считается нелегальной. Таким образом, добывать биткоины можно, а расплачиваться ими нельзя. Другим важным аспектом при циркуляции биткоинов является налогообложение прибыли. Предположим, вы купили акции какой-либо компании. Если они выросли в цене, то к моменту их продажи государство обложит эту транзакцию налогом на прибыль. Если вы покупаете биткоин за 1 доллар, а продаете его за 10 долларов, государство рассматривает эту транзакцию как инвестицию в какой-то актив и хочет обложить ее налогом. В США такие транзакции нужно декларировать. В России торговля биткоинами еще не является массовым феноменом, и налоговые органы пока не требуют декларировать такую прибыль. Другие криптовалюты

Биткоин является одним из видов виртуальных валют. Существуют и другие. Но, как и в случае с мировыми валютами, среди которых главную роль играет доллар, биткоин доминирует на рынке криптовалют. Нужно отметить, что другие криптовалюты имеют основные характеристики биткоина: анонимность, децентрализацию, равноправие участников майнинга.

Создатели криптовалют поняли, что в обществе есть спрос на децентрализованное альтернативное средство платежа, которое независимо от государства и по смыслу напоминает систему золотого стандарта с ограниченным предложением валюты. Они сумели убедить группу людей в том, что современные фиатные деньги таким свойством не обладают, потому что центральные банки могут неограниченно печатать их. Они организовали систему для людей, готовых участвовать в майнинге биткоинов и в последующем обменивать их на товары и услуги. Затем предприимчивые бизнесмены создали специализированные электронные биржи, на которых биткоины стали продаваться за основные мировые валюты, и люди, которые не являются программистами и не занимаются майнингом, получили возможность покупать и продавать биткоины. Это значительно расширило популярность системы криптовалют, но и создало риски для ее существования.

Владимир Соколов PhD in Economics, доцент международного института экономики и финансов НИУ ВШЭ

Далее по теме:

Эволюция центральных банков Экономические колебания 5 книг о мировом кризисе

echo.msk.ru

Размышления о последствиях криптовалютной лихорадки — Блоги — Эхо Москвы, 11.12.2017

I. Для начала исходные посылки важные для понимания дальнейших выводов.

1. Криптовалюты не создают реальных благ или добавленной стоимости.

Про различные интернет проекты еще можно было спорить достается ли возникающая экономия создателям услуги, или же она распределяется между широким кругом внешних лиц. Однако не было никакого сомнения, что общественное благо в виде сокращения временных и прочих издержек на совершение определенных операций, безусловно, производится.

Простой пример: сайты, позволяющие бронировать отели и авиабилеты, не забрали себе и сотой доли той выручки, которые раньше забирали себе турагенты и операторы. Эти деньги достались миллионам путешествующих, которые избавившись от инфраструктуры посредников, смогли сэкономить деньги. Однако в масштабах мировой экономической системы была достигнута существенная экономия времени и ресурсов на организацию путешествий.

Гугл реально позволяет с меньшими усилиями найти нужную информацию или продукт, Убер — удобнее заказать такси, уменьшив число операторов таксопарка. Криптовалюты, напротив, не экономят ресурсы и не создают в реальном мире новые полезности (за исключением указанных в п. 2).

2. Криптовалюты не создают положительного денежного потока

Не все вещи, приносящие доход, обязательно создают реальные блага. Простейший пример: Сингапур или Турция не создавали Малаккского пролива и Дарданелл, однако контроль над ними приносит контролирующим структурам постоянный денежный поток.

Создание не всех реальных услуг и товаров ведет к увеличению общественного благосостояния. Производство наркотиков, или услуги киллера абсолютно реальны, однако общественное благосостояние разрушают.

Если рассматривать систему криптовалют в указанном контексте, то ситуация сложнее.

С 2009 года (как реакция на финансовый кризис по результатам первой встречи двадцатки) началось массированное наступление правительств на финансовую систему с целью ее обеления и закрытия серых зон.

Это наступление создало спрос на создание альтернативных, неконтролируемых правительствами, систем расчетов для различных сегментов теневого бизнеса. Скорее всего случайно, но криптовалюты возникли примерно в этот момент и оказались конкурентоспособными в удовлетворении данного спроса. Более того, например в наркоторговле, криптовалюты смогли потеснить даже наличные расчеты.

Пусть, с точки зрения общественного блага, создание подобных возможностей стоит рассматривать скорее в минус чем в плюс. Тем не менее, криминальные и желающие остаться в тени структуры, очевидно, готовы платить за обеспечение системы конфиденциальных расчетов.

В условиях более-менее стабильного курса и постоянно растущего спроса на объем криптовалют в обращении, можно было бы нарисовать модель в которой структуры осуществляющие майнинг стабильно получают сеньораж от производства новых биткоинов (по аналогии с монетными дворами прошлого).

Однако, сколько я не думал, так и не смог представить механизма, каким образом это может конвертироваться в постоянный денежный поток для всей массы держателей криптовалют, купивших их в спекулятивных целях.

3. Криптовалюты представляют собой пузырь, обреченный лопнуть.

Если бы на определенном этапе их стоимость стабилизировалась или умеренно, но стабильно, росла можно было бы говорить о расширяющемся круге использующих их субъектов и росте спроса на них, ввиду роста потребностей для соответствующих расчетов.

Однако, после нескольких раундов безудержного спекулятивного роста, совершенно очевидно, что значительная часть держателей данного актива зашли в него не для осуществления расчетов, а исключительно ради спекулятивной доходности. После этого актив может только расти или падать. Стоит ценам стабилизироваться на какое-то время мотивированные на спекуляцию инвесторы начнут выходить, а приток новых замедлится. Напомню, что никакого денежного потока само по себе держание этих активов не генерит.

Таким образом можно уверенно говорить, что как только закончится спекулятивный безудержный рост начнется такое же спекулятивное безудержное падение. (Не берусь правда предсказать с какой отметки:)

II. Теперь собственно к последствиям, которые следует разделить на чисто экономические и социально-психологические.

Чисто экономические последствия носят умеренно негативный характер и не очень интересны:

1. Ресурсы в виде электричества, механизмов, и (самое главное) времени и внимания предприимчивых людей, тратятся не на создание реальных благ, а на подсчет несуществующих цифр. Это может быть частично компенсировано вероятностями побочного развития технологий, которые в перспективе создадут реальные общественные блага (блокчейн таковой является).

2. Надувание пузыря создает в головах держателей криптовалют эффект богатства, который в моменте стимулирует спрос и частично инвестиции (не самые качественные, ибо у заработавших на криптовалютах опыт в среднем меньше, чем у заработавших иным образом, а самомнение в моменте больше).

После того как пузырь лопнет спрос упадет. Пока масштаб пузыря не столь велик, чтобы системно угрожать мировой экономике, но если вырастет еще в 10 раз последующее падение может спровоцировать кризис и в традиционных секторах.

3. Как и любая другая лотерея, криптовалютная лихорадка приведет на выходе к росту неравенства. Опять-таки в мировом масштабе незначительному.

Теперь самое интересное: социально-психологические последствия

1. Из всех людей, которые рассуждают и читают про криптовалюты гораздо менее 1% совершали с ними какие-либо трансакции. Подавляющее большинство просто следит и сейчас в большей или меньшей степени испытывает негативные эмоции по поводу того, что в свое время их не купили.

Я также принадлежу к числу таких людей. Первые разговоры о том, что купить/не купить криптовалюты я слышал когда они стоили примерно в 1000 раз меньше чем сейчас. Невольно думаешь о том, что купил бы тогда — мог бы стать миллиардером и также невольно фрустрируешь по этому поводу. Из разговоров с друзьями я знаю, что я не одинок в этих чувствах. А эти чувства и мысли абсолютно контрпродуктивны.

Из тех кто купил криптовалюты, на выходе лишь незначительное меньшинство будет всецело довольно результатом. Значительное большинство либо потеряет свои деньги, либо будет потом также (если не более) мучительно фрустрировать о том «ах почему же я не продал все тогда!?! Мог бы!!!»

Таким образом, криптовалютная лихорадка безусловно негативно повлияет совокупную удовлетворенность человечества жизнью на определенном временном горизонте.

2. После схлопывания пузыря мы неизбежно увидим волну самоубийств. Подозреваю, что счет пойдет на тысячи покончивших с собой в мировом масштабе.

3. Негативные последствия того, что возможность принятия инвестиционных решений переместится к ряду разбогатевших на криптовалютах людей, способность большинства из которых адекватно принимать такие решения не верифицирована предшествующим сложным путем зарабатывания капитала, я частично указал уже в «экономическом» блоке.

Однако это будет касаться и не инвестиционных решений. Стиль расходования внезапно свалившихся на голову денег в потреблении мы хорошо знаем по потреблению новых русских в 90-е — 2000-е Много ненужного и бессмысленного. Easy come easy go. И это тоже не все выдерживают психологически.

4. Самое важное. Для мотивации широких масс людей работать, и шире, выполнять свои социальные роли, крайне важно их ощущение справедливости устройства социальной системы. Ты работаешь хорошо и много — твое вознаграждение больше, а социальный статус выше.

Что подумает о жизни стоматолог, работающий руками 2500 часов в год, когда увидит, что другой стоматолог вдруг стал миллионером, когда-то случайно по совету друга прикупив непонятных цифр. Не создав Гугл и даже не открыв свою клинику, а просто вовремя прикупив цифр?

Что о криптовалютных миллиардерах думает бизнесмен, который 40 лет последовательно в поте лица строил небольшую семейную компанию, которую хочет передать детям?

С ними происходит одно: они демотивированы, думают о несправедливости мира и хуже работают (конечно кто-то в меньшей, кто-то в большей степени, а кто-то вообще не думает).

О вреде лотерей написано множество книг. Не случайно во многих странах лотереи либо запрещены, либо сильно зарегулированы (особенно их реклама).

Мы сейчас столкнулись со всемирно максимально широко разрекламированной лотереей, в которую в отличие от обычных лотерей многие вкладывают значительную или даже большую часть своих состояний.

Социальные последствия этой лотереи будут весьма негативными. Экономические риски пока незначительны, но по мере дальнейшего роста пузыря нарастают.

По результатам неизбежного краха всего этого будет написано множество книг по экономике и социальной психологии. И неизбежно изменится государственное регулирование. Полагаю изменится в направлении создания ограничительных мер в условиях порядкового спекулятивного роста любого актива, даже если за ним не стоит мошеннической схемы.

Человечество учится на своих ошибках. Ведь после нескольких биржевых крахов мы научились приостанавливать торги на бирже во время резких движений. Придумаем ограничители и здесь.

Для того, чтобы их придумать весь этот путь надо было пройти, ибо к началу этого года описанный мной вред от криптовалютной лихорадки был мне не так очевиден, хотя жалел о не купленных вовремя биткоинах я уже тогда:)

echo.msk.ru

контроль блокчейн, эмиссии криптовалют и ICO — Блоги — Эхо Москвы, 11.10.2017

Вчера для российского сегмента криптоэкономики, и без преувеличения — для всего рынка криптовалют и криптотокенов, был несомненно важный день, вроде дня признания Японией биткоина и разрешением его свободного хождения на территории страны и решением SEC об усилении контроля за оборотом криптовалют: президент Российской Федерации Владимир Путин озвучил политику государства по вопросу регулирования криптоэкономики.

Основное, на что в первую очередь необходимо обратить внимание, что озвученный нашим президентом подход радикально отличается от того что до этого озвучивали профильные министерства, ведомства и ФОИВы. Во-первых, по мнению главы государства, важно не нагородить лишних барьеров, а создать условия для совершенствования финансовой системы России. Данное высказывание следует расценить в сторону того, что инициатив по ограничению майнинга и преследования майнеров не будет. Иначе кто будет покупать оборудование, с которого будут платиться таможенные и налоговые платежи, и кто будет жечь и оплачивать электричество?

Во-вторых, «В случае сбоя системы или надувания «пузырей», как сейчас модно говорить, по ним не будет юридически ответственного субъекта. Это такая серьезная вещь, которую мы должны иметь в виду, обсуждая эту тему», — сказал Путин. Это крайне выверенное и сдержанное заявление человека с высшим юридическим образованием. Считаю, что это заявление, как и многие юридические речи, следует трактовать в обратную сторону, а именно: если есть юридически ответственный субъект, то в целом проблемы уже не будет. А если перевести с юридического языка на язык криптоэкономики, то это означает что «проводить ICO можно, если будет ответственное юридическое лицо и внятные руководители и учредители».

Ну и в-третьих, как подчеркнул президент, «нужно выстроить регуляторную среду, чтобы защитить интересы граждан и бизнес». Это наверное самое важное высказывание с данного совещания, так как из этого можно сделать вывод, что надзорному органу за криптоэкономикой быть, и основная его цель будет — защита интересов инвесторов. Такой финмониторинг для крипторынка.

Считаю, что позиция президента РФ по рынку криптовалют полностью прояснилась, и все основные тезисы были озвучены в рамках данной встречи в Сочи, следовательно ничего нового в дальнейшем ни одна госструктура уже не озвучит, и они просто возьмут эту доктрину, озвученную Владимиром Владимировичем, в качестве руководства к действию и будут прописывать свои стратегии и дорожные карты вокруг нее.

Я считаю, что президент уже сказал все что стоит ожидать от властей в рамках регулирования криптоэкономики, и именно поэтому уже сейчас государству совместно с криптосообществом следует готовить рекомендации по единственному не до конца проясненному вопросу — профильному надзорному органу. Например Федеральному органу исполнительной власти, находящемуся в ведении Минфина РФ (или МинЭкономРазвития РФ) — РосКриптоНадзор, Федеральная служба по надзору применения блокчейн технологии, эмиссии криптовалют и криптотокенов. В частности необходимо продумать его функционал и полномочия, принцип взаимодействия как с российским, так и с мировым сообществом, учитывая децентрализованность и экстерриториальность криптоэкономики, ну и разумеется ряд побочных вопросов связанных с технологией блокчейн, так как все в криптоэкономике взаимозависимо, а без этого четкого перехода к Цифровой экономики не произойдет.

Это как раз одна из тех достижимых в обозримом будущем целей, которые любим и стремимся развивать я и АНО «ПравоРоботов». А учитывая что данным вопросом мы озаботились гораздо раньше чем это стало модным (еще с начала года), а также я выступил инициатором создания и руководителем соответствующей Рабочей группы при Экспертном совете Государственной Думы РФ по экономике нового технологического периода — все наработки у нас есть. И в связи с этим мы можем выстроить такой надзорный орган с необходимым функционалом как на базе АНО «ПравоРоботов», так и поделиться своими наработками, знаниями и опытом в данной сфере с ФОИВами. Но в любом случае, решение данного вопроса всегда было и остаётся на усмотрении президента Владимира Путина, и как руководство страны решит — так и сделаем. Главное не отставать от общемировых тенденций, а по возможности быть в авангарде, и мы вроде с этим тоже пока справляемая хорошо, по крайней мере не сидим сложа руки и прорабатываем все ключевые вопросы Цифровой экономики.

echo.msk.ru

Пузыри, валюты и биткойн — Блоги — Эхо Москвы, 11.10.2017

Криптовалюты все больше привлекают внимание не только профессиональных участников рынка, но и широкой общественности. Вот уже и государство задумалось, как бы поставить под свой контроль перспективный рынок. Несмотря на взрывной рост популярности, у большинства людей, которые инвестируют или задумываются об инвестировании в криптовалюты, отсутствует необходимое понимание того, что этот за класс активов собой представляет. Какие перспективы роста и вообще будущее криптовалют? В этом посте я постараюсь объяснить, что это за активы и каковы основные риски инвестирования в них.

Начнем с реальных активов. Стоимость реальных активов – это приведенная к настоящему времени сумма ожидаемого денежного потока, который сгенерирует этот актив. К примеру, стоимость квартиры – это дисконтированная сумма арендных платежей, которые эта квартира может принести. Стоимость акции – это ожидаемый поток дивидендов (или иных денежных выплат), которые в будущем будут выплачены владельцу акции. Колебания курсов реальных активов напрямую зависит от колебания ожидаемого денежного потока по этим активам. В этом смысле не очень корректно говорить о пузырях на рынке акций или рынке недвижимости. К примеру, известный «пузырь» на рынке дот-комов на рубеже 1990-ых и 2000-х можно объяснить тем, что рынок слишком оптимистично оценивал скорость изменений, связанных с проникновением интернет-технологий в экономику. Когда выяснилось, что интернет-технологии проникают не так быстро, как многие думали, ожидание по доходам интернет-компаний упали, и их акции рухнули. Однако это совсем не значит, что это был пузырь. Как только скорость интернет проникновения начала расти, стоимость интернет-компаний опять выросла. К слову, стоимость акций интернет-ритейлера Амазон сейчас почти в 10 раз выше, чем на пике «пузыря» в конце 1999 г. Да и суммарная стоимость других интернет-компаний уже давно во много раз превысила уровень суммарной капитализации «дот-комовского» пузыря 17-летней давности. Рынок действительно ошибся – интернет-бум случился лет на 5-7 позже, чем люди думали изначально. Поэтому в 2001-2002 гг. мы наблюдали падение, связанное с несбывшимся ожиданиями, а потом через несколько лет начался бурный рост на рынке технологический компаний, который продолжается до сих пор.

«Пузырь» на рынке недвижимости в США тоже не совсем являлся пузырем. В 2003-2006 гг. экономика быстро восстанавливалась, и рынок ожидал, что больше и больше людей смогут позволить себе собственное жилье. Как только экономика стала чуть подтормаживать, эти ожидания разрушились. Многие из тех, кто купил жилье, полагаясь на рост собственных доходов в будущем, не смогли обслуживать кредиты (так как их доходы либо перестали расти, либо упали). В итоге, падение ожиданий по поводу спроса на будущее и текущее жилье уронило цены на рынке. Когда экономика начала  восстанавливаться, стали расти ожидания по поводу будущих доходов и спроса на жилье, поползли вверх цены. Во всех крупных американских городах, цены на недвижимость уже фактически достигли уровня 2007 г., а где-то, например в Сан-Франциско, даже уже существенно превысили.

Когда вы инвестируете в реальные активы – то вы как бы покупаете корову. Стоимость этой коровы – это ожидаемое количество молока, которая эта корова будет давать в будущем. Если ожидание надоев растет,то стоимость коровы растет, если ожидание надоев падает, то и стоимость коровы падает. В любом случае стоимость коровы определяется только ожиданием надоев и ничем другим.

Помимо реальных активов на финансовых рынках есть другой класс активов – пузыри. Они не несут в себе какой-то внутренней стоимости (как ожидаемый денежный поток). Их цена определяется верой участников, сколько за тот или иной актив можно получить в будущем. Самыми распространенными активами класса «пузыри» в мире являются валюты. Например, доллар сам по себе не представляет никакой ценности. Если вы купите доллар, то по нему не будут платить дивидендов и он не будет приносить вам никакого денежного потока. Однако у него есть стоимость. Эта стоимость объясняется вашей верой, что через год или два, или даже много лет, вы сможете этот доллар обменять на какой-то товар. Фактически, абсолютная пустышка может обладать какой-то стоимостью, если достаточно большое количество участников рынка верит, что эта пустышка обладает стоимостью. Государства на протяжении многих веков поддерживает веру в свои валюты, не позволяя себе выпускать ее слишком много, поддерживая курс при необходимости, законодательно обязывая агентов, которые работают на его территории, принимать его валюту как средство платежа. Если вера экономических агентов в валюту какого-то государства снижается, то стоимость этой валюты начинает быстро падать.

В этом смысле биткойн или любая другая криптовалюта являются пузырями. Они не приносят никакого дохода, и их стоимость полностью обусловлена ожиданиями рынка, сколько за эту валюты будут платить в будущем.

То, что актив является пузырем, совсем не значит, что он обязательно лопнет. К примеру, мы наблюдали много случаев валют, которые «лопнули». Обычно это процесс проявляется в гиперинфляции, когда стоимость валюты обесценивается в десятки и сотни раз. Однако мы также наблюдаем на рынке валюты, которые сохраняют свою стоимость на протяжении многих десятков лет или даже столетий (доллар США, швейцарский франк, английский фунт) без каких-то громких «лопаний». Так и биткойн. Несмотря на то, что этот актив является пузырем (как и все валюты в мире) совсем не значит, что он обязательно лопнет. Он вполне может сохранять стоимость на протяжении довольно длительного времени.

У биткойна есть плюсы и минусы по сравнению с традиционными валютами. Главный плюс  — это ограниченность эмиссии. Любой валюты в мире можно напечатать сколько угодно. Репутация центробанка здесь является главным гарантом, что государство не включит печатный станок для финансирования бюджета. Поэтому, стабильные валюты на протяжение десятилетий только у развитых государств, которые могут поддерживать долгосрочную репутацию. У эмиссии биткойна есть естественные ограничения. Каждая новая единица валюты обходится все дороже, то есть даже при большем желании нельзя напечатать слишком много биткойнов. Однако есть и минусы: — у биткойна отсутствует регулятор (или маркет-мэйкер). У любой валюты в мире есть регулятор, который следит, чтобы курс валюты был более-менее стабильным. При необходимости, он может корректировать курс, используя валютные интервенции или меняя ставку рефинансирования. У биткойна такого регулятора нет, поэтому его курс скачет на десятки процентов в течение месяца. Почему излишняя волатильность — это плохо для валюты? Это резко ограничивает круг ее использования. Например, делает фактически невозможным для использования в контрактах, даже краткосрочных. Представим, что вы месяц назад заключили контракт на какие-то работы за 10 биткойнов. Тогда биткойн стоил 3200 долларов. Сейчас, когда подошел момент расчета, биткойн стоит 4800 долларов, то есть вырос в полтора раза. Если вы работаете на реальный рынок и ваша выручка в долларах или рублях, это значит, что ваши издержки по контракту за месяц выросли в полтора раза. Очень вероятно, что вы просто откажетесь от этих работ, потому что они стали слишком дорогие. А если вы заключили какой-то контракт в начале этого года, то с того момента курс вырос в 5 раз. Практически гарантировано, что одна из сторон захочет изменить условия договора, так как он для нее станет слишком невыгодным. Из-за высокой волатильности и непредсказуемости, биткойн фактически невозможно использовать для любых среднесрочных и долгосрочных сделок, только для спотовых расчетов. — узкая база потенциальных пользователей. Государство требует, чтобы традиционные валюты были обязательны к применению на его территории. Налоги, пенсии, зарплаты госслужащим, цены в магазинах и т.д. обязаны выплачиваться или быть номинированы в национальной валюте. Это стабильно гарантирует национальной валюте широкий круг пользователей и как следствие постоянный спрос. У биткойна или другой криптовалюты отсутствует какой-то предопределенный класс пользователей, которые обязаны пользоваться этой валютой. Вкупе с высокой волатильностью (см. предыдущий пункт), это также отпугнет других пользователей, которые чисто теоретически могли бы использовать биткойны в своей экономической деятельности, но не будут из-за высоких экономических рисков. — риски со стороны государственных регуляторов. Пока государственные регуляторы во всех странах заняли скорее выжидательную позицию. Никаких активных действий против криптовалют фактически не предпринимается. Однако вполне возможно что вскоре такие ограничения появятся (см. например business cnews.ru ). Конечно, само владение биткойнам или даже майнинг запретить достаточно сложно, однако подобные действия все равно могут резко сократить потенциальный спрос на биткойны. В конце концов, если вы захотите потратить биткойны на что-нибудь. кроме наркотиков или оружия, вам нужно будет поменять их на нормальные деньги, чтобы с ними пойти в магазин. Обмен биткойнов на деньги  уже завязан на легальную денежную систему. Если такая деятельность запрещена, значит, нужно идти на черный рынок со всеми вытекающими рисками и последствиями. Выталкивание государствами криптовалют в серую и черную зону еще больше сократит потенциальный круг пользователей, а значит, упадет спрос на криптовалюты и их стоимость. — конкуренция со стороны других криптовалют. Самый основной враг биткойна – это другие криптовалюты. На примере Эсериум, мы видели, как быстро могут набирать популярности другие криптовалюты (которых множество). Ведь чем принципально отличается биткойн от эсериума или от любой другой криптовалюты ( вот список из многих сотен криптовалют)? Тем, что в него «верят» большее число пользователей, держат эту валюту и майнят. Если их вера будет чем-то подорвана (например, год без роста цены или даже падение), то многие майнеры могут решить — а не попробовать ли нам помайнить что-то другое, чтобы опять попытаться заработать на быстром ралли? Если значительное число игроков, которые сейчас держат биткойны, решат переключиться на другую криптовалюту (а чтобы инвестировать в новую валюту, продадут свои биткойны), то мы можем увидеть быстрый крах на рынке биткойна.

Подводя итог, инвестирование в криптовалюты – это по сути лотерея. Есть большая вероятность выиграть, но есть также большая вероятность проиграть. Курс криптовалюты ничем не объясняется, кроме как верой участников в ее будущую стоимость. На веру о будущей стоимости влияет множество факторов, от действий регуляторов до каких-то случайных событий типа появления новой интересной криптовалюты или просто массовое разочарование в рынке. В отличие от рынка акций или недвижимости, стоимость которых определяется будущим денежным потоком по этим активам, никакого денежного потока за криптовалютами не стоит. Если хотите сохранить свои накопления, лучше инвестируете в портфель реальных активов.

Оригинал

echo.msk.ru


Смотрите также